قیمت اتریوم (Ether) تنها در دو هفته ۵۰٪ جهش و پس از یک چرخه عمدتاً ضعیف، توجه سرمایه‌گذاران را دوباره به خود جلب کرده است. با این حال، با قیمت ۳٬۷۳۰ دلار، اتریوم (ETH) همچنان ۲۳٪ پایین‌تر از اوج تاریخی خود در نوامبر ۲۰۲۱ قرار دارد.

برخی تحلیلگران اکنون به اهداف قیمتی اشاره می‌کنند که می‌تواند ارزش فعلی آن را بیش از دو برابر کند. آیا ممکن است بهترین روزها هنوز برای دومین ارز دیجیتال بزرگ جهان در راه باشد؟ روندهای آنچین، جریان‌های معاملاتی و فعالیت بلاکچین همگی نشان می‌دهند که این رالی ممکن است تازه شروع شده باشد.

نمودارهای اتریوم به کمتر از ارزش واقعی بودن آن اشاره دارند

علی‌رغم رشدهای اخیر، به نظر می‌رسد اتریوم از احساسات کلی بازار عقب مانده است. بر اساس داده‌های گلس‌نود (Glassnode)، شاخص MVRV Z-score که ارزش بازار اتریوم را با ارزش تحقق‌یافتۀ آن (کل سرمایۀ ورودی به این دارایی) مقایسه می‌کند، همچنان بسیار پایین‌تر از مقادیر اوج چرخه قرار دارد. در حالی که اتریوم دیگر در محدوده «نزولی» نیست، اما هنوز بسیار دور از سطوحی معامله می‌شود که معمولاً با سقف‌های هیجانی (Euphoric Tops) همراه است.

در مقایسه با بیت کوین، اتریوم همچنین راه زیادی برای جبران دارد. طی سال گذشته، بیت کوین (BTC) ۷۴٪ رشد کرد، در حالی که اتریوم ۲۸٪ افت داشته که این امر شکاف عملکرد را افزایش داده است. با این حال، این قدرت بیت کوین بی‌هزینه نبوده است و دامیننس بیت کوین اکنون به طور تاریخی در سطح بالایی قرار دارد. تحلیلگران در Bitcoin Vector معتقدند که اتریوم اکنون «کمتر از حد نیاز در سبدها، کمتر از ارزش واقعی قیمت‌گذاری شده و در حالت جبران قرار دارد» و چرخش سرمایه ممکن است در حال شکل‌گیری باشد.

در کوتاه‌مدت، سطح ۴٬۰۰۰ دلار به عنوان یک مانع روانی و تکنیکال حیاتی برجسته است. اگر اتریوم بتواند از آن عبور کند، بسیاری از تحلیلگران انتظار شتاب گرفتن روند را دارند.

دیدگاهی از تحلیل بر اساس امواج الیوت (Elliott Wave analysis) ناشی می‌شود که فرض می‌کند قیمت‌های بازار در پنج الگوی موجی تکرارشونده و روان‌شناختی حرکت می‌کنند. طبق تحلیل XForceGlobal که یک ماه پیش منتشر شد (و بخشی از آن قبلاً تأیید شده، هرچند کمی زودتر از پیش‌بینی)، به نظر می‌رسد اتریوم در حال پیشروی در یک موج ایمپالسیو (جنبشی) سوم است. اگر این الگو پابرجا بماند، این فاز می‌تواند تا اوایل سال ۲۰۲۶ به اوج خود در حدود ۹٬۰۰۰ دلار برسد؛ البته باید شرایط کلان اقتصادی همچنان حمایتی باقی بماند. این اتفاق، جهش بزرگ بعدی اتریوم را پیش از شروع رکود بعدی بازار رقم خواهد زد.

روندهای آنچین به کاهش عرضه و افزایش تقاضا اشاره دارند

معیارهای آنچین (Onchain) نشان می‌دهند که ساختار صعودی اتریوم صرفاً سوداگرانه نیست، بلکه ساختاری است.

در حال حاضر، بیش از ۳۴ میلیون اتریوم استیک شده است که ۲۸٪ از کل عرضه ۱۲۰.۷ میلیونی را تشکیل می‌دهد. این سرمایه‌ای است که به صورت بلندمدت قفل شده، عرضه در گردش را کاهش می‌دهد و نشان‌دهندۀ باور قوی سرمایه‌گذاران است.

عرضۀ باقیمانده نیز چندان نقدشونده (Liquid) نیست. موجودی صرافی‌ها به ۱۶.۲ میلیون اتریوم کاهش یافته که پایین‌ترین سطح از سال ۲۰۱۶ است. کاهش نقدینگی در سمت فروش، به ویژه زمانی که با تقاضای تازه همراه شود، معمولاً از حرکت‌های صعودی قیمت حمایت می‌کند.

به نظر می‌رسد این تقاضا در حال افزایش است. از اوایل ماه جولای، عرضۀ هولد شده توسط خریداران بار اولی حدود ۱۶٪ افزایش یافته است. این هجوم هولدرهای کوتاه‌مدت، نشان‌دهندۀ علاقه فزاینده از سوی شرکت‌کنندگان جدید در بازار است. تحلیلگران گلس‌نود اذعان کردند که این اولین نشانۀ یک بازگشت روند است که مشاهده کرده‌اند.

فراتر از معیارهای آنچین، این روند در افزایش آشکار ورود سرمایه به ETFهای اسپات اتریوم نیز قابل مشاهده است که در دو هفتۀ گذشته بیش از ۴ میلیارد دلار سرمایه جذب کرده‌اند.

حدود ۹۴.۴٪ از عرضۀ اتریوم در حال حاضر در سود است. با این حال، احساسات تحقق‌نیافته به طرز شگفت‌آوری کنترل‌شده باقی مانده است. شاخص NUPL گلس‌نود (سود/زیان خالص تحقق‌نیافته) برای اتریوم عدد ۰.۴۷ را ثبت کرده و «خوش‌بینی/اضطراب» نام‌گذاری شده است. برای مقایسه، این شاخص برای بیت کوین ۰.۵۷ و برای ریپل (Ripple) ۰.۶۲ است که هر دو در حال ورود به منطقه «باور/انکار» هستند. این نشان می‌دهد که اتریوم تا زمانی که هیجان سرمایه‌گذاران به اوج خود برسد، هنوز فضای رشد دارد.

فعالیت اتریوم: ظرفیت گسترش می‌یابد و تقاضا همگام می‌ماند

فراتر از سوداگری، ارزش اتریوم به استفادۀ واقعی بستگی دارد و این فعالیت به روش‌های ظریف اما قابل توجهی در حال رشد است.

در حالی که میانگین کارمزد تراکنش‌ها به پایین‌ترین سطح تاریخی خود، تنها ۰.۰۰۰۴ اتریوم برای هر انتقال کاهش یافته است، این به معنای سکون در شبکه اتریوم نیست. بلکه، با توجه به اینکه بخش بزرگی از بار شبکه اکنون توسط لایه دوم‌ها (layer 2s) مدیریت می‌شود، بازتاب‌دهندۀ بهبود کارایی است. برای سنجش صحیح تقاضا در شبکه، کارمزدها بر حسب اتریوم می‌توانند گمراه‌کننده باشند؛ گس (gas) دیدگاه واضح‌تری از کار محاسباتی واقعی مصرف‌شده ارائه می‌دهد.

همزمان با تلاش مستمر اتریوم برای مقیاس‌پذیری، محدودیت گس بلاک‌ها آخرین بار در جولای ۲۰۲۵، پس از افزایش‌های قبلی در فوریه ۲۰۲۵، سپتامبر ۲۰۲۲، می ۲۰۲۱ و ژوئن ۲۰۲۰، به طور پیوسته افزایش یافته است. نکته قابل توجه این است که تقریباً پس از هر تغییر، بلاک‌ها تقریباً بلافاصله پر شده و به همین شکل باقی مانده‌اند. این نشان می‌دهد که تقاضا صرفاً واکنشی نبوده، بلکه از قبل وجود داشته و منتظر بوده است. نشانه‌های اولیه از آپدیت این سه‌شنبه نیز به تکرار همین الگو اشاره دارد. در عمل، اتریوم با ظرفیت کامل یا نزدیک به آن کار کرده و تقاضای پنهان (Latent Demand) به محض ایجاد فضای جدید، به طور مداوم خود را نشان داده است.

با این حال، نوع تراکنش‌ها تغییر کرده‌اند. NFTها که در سال ۲۰۲۱ بخش عمدۀ فضای بلاک (Blockspace) اتریوم را مصرف می‌کردند، اکنون سهم ناچیزی دارند. دیفای نیز سرد شده است. آنچه در عوض در حال افزایش است، دستۀ گسترده‌ای از برنامه‌های غیرمتمرکز «دیگر»، یعنی پروتکل‌های زیرساختی، انتشار اثبات‌های رول‌آپ، اتوماسیون و احتمالاً انواع جدیدی از برنامه‌های ماژولار است.

تراکنش‌های استیبل‌کوین و انتقالات سادۀ اتریوم (Vanilla ETH Transfers) جابجایی‌های سادۀ ارزش از یک آدرس به آدرس دیگر نیز در حال افزایش هستند. این امر نشان‌دهندۀ افزایش فعالیت‌های تسویه و معامله بوده که با یک بازار گاوی در حال توسعه سازگار است./میهن بلاکچین